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澳门太阳城官网信托公司发展债券投资类信托产品的几点思考

作者:澳门太阳城网址    发布时间:2019-09-16 10:20:53    浏览量:1

  澳门太阳城官网信托公司发展债券投资类信托产品的几点思考2018年以来008u,在监管部门《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称u80uu\“资管新规77”)等相关政策陆续出台的背景下00\,信托公司原有的报价式070“开放式集合资金管理计划u\\0”不仅要按监管要求进行整改572u00,同时也面临同业资金来源萎缩u08\u,业务转型的压力u05u。在此背景下\4,开放式债券投资集合信托产品正成为信托公司业务转型的一个重要方向55。债券是大类资产配置的重要标的0500\7,因此投向为债券的开放式集合信托产品对信托公司有重要的意义u\0\00。关于此类产品的设立和运行00u54,有以下几点思考\02\50:

  目前信托产品不能通过债券正回购加杠杆u020。杠杆是债券收益的重要来源80\00,但信托公司信托产品不能负债\060,所以不能通过债券回购方式加杠杆04\。在资金面比较紧张时2\00u,不能加杠杆有助于降低流动性风险低\28,但在正常情况下0u0,不能加杠杆导致将导致产品收益低00u,从而在与基金公司0\u8\、证券公司等同类产品相比时\\0\,澳门太阳城网址产品收益方面存在劣势u00\u7。

  按照私募不超过1u\\20\.4倍杠杆计算\\200u,产品投资规模达到14000万8u。今年以来\u0\,隔夜融资加权成本均值在20u\.2%左右u6\uu0,按照加权+50bp0500,以26\060\.7%记综合融资成本00。融资配置于AA以上MTN0\u0u。

  可见u400,在上述两种情况下002,有杠杆和没有杠杆大概有52bp的收益差距0\u0u。在政策没有明确信托公司可以进行回购交易之前\\0u55,此劣势将持续存在u\u\\0。

  需要补充的是02,按照资管新规要求08u\0,各类资管产品之间要拉平监管uu00\。因此\u\,在未来的资金信托管理办法等相关制度中不排除放开正回购0\,这样一来0\6,对于信托产品发行纯债类产品则将是一个利好u0。

  在今年的市场环境和利率水平下0400,传统信托产品的收益在年化8%-9%之间2\u,债权类信托产品由于是净值化的浮动收益产品\000u0,因此难以直接比较预期收益率020002,但是通过观察底层债权资产的收益率8\u,可以推断产品的收益u\u00。

  在底层债券如此收益率水平上82670u,如果将信用风险控制在AA及以上06200\,同时考虑一定的流动性20\,组合回报大致如第二条设定700,会在40u.64%左右\u\。

  可见0042\0,如果不考虑收益结构56700,仅比较债权类产品的底层资产和非标产品的收益率u\,两者之间有3-4个点左右的差距800605。即使考虑收益结构后000u0,差距仍然比较明显20\。

  非标信托与投债产品在收益结构上有所不同00。澳门太阳城官网一个是固定收益产品u00002,一个是浮动收益标准u20\;一个是预期收益率0\00,一个是提取业绩后的管理费\0,并且还包括认购费申购费等费用000。

  对于债权类产品收益较低的问题00u,信托可以发行封闭式固定收益类产品78\04,将投资传统非标项目组合与债券组合相结合\\800\,以非标项目作为收益增强\00,以债券作为流动性支持u2\0。同时非标项目提前还款或收息都可再投资到债券资产中8u2,而不用提前兑付委托人00。但是实际操作中00,有两个难度0\\0uu,一是如何客观地构建非标组合而避免一些道德风险可能需要重点关注00u。二是非标资产和债券的期限不一致00\,因此可能导致投资逻辑发生改变u\0,即从期限较短的流动性管理转向持有期限较长的获取收益为主的投资uu0\40。

  非标资产和债券在风控审查方面也存在明显差异\0u0。非标重点是成立之前对投资项目的审查0\60;而债券类产品虽然在成立前也要审查0uu,但同时运行期间对投资标的的风险跟踪也很重要00u。

  从信托公司角度来讲u050,对于债券类信托\0,信托公司主要承担操作风险和声誉风险00u,而市场风险则是由产品本身来承担0\。对于非标资产类信托00u0u8,信托公司主要承担信用风险和流动性风险000000,并且兑付的压力要明显大于债券类信托004u02。

  具体来看46,信托公司传统非标业务000,在风控审查上除了对交易对手的基本判断之外u\227,更主要看重交易结构设计0725、抵质押物等风控措施8\0u80,同时审查周期较长\000。而债券的风险主要是利率风险和信用风险00u2\。利率风险需要对宏观经济220\、政策面\05、资金面的研判0u,信用风险则需要在宏观背景下u0\200,对各个行业的不同主体进行信用资质评定0620u,一般来说000\\,需要将市场主体置于一个打分评判标准下进行打分u\0。同时0u,由于债券交易的时效性0000u,审查效率上要求较高5700。所以信托公司在没有完整信评团队和债券库的准备下280\,发行纯债产品700,或损失投资高收益债机会60,甚至一般的投资都将面临较大的投资风险u0uu\。

  内部信用评级制度的建设需要长期的投入0\0u,信托公司在初期\\uu,可以有效借助市场上进行信用研究的三方机构u0u\0,利用对方的系统和打分机制0u0005,结合自身的要求和评判2u0\\u,逐步构建信托公司自己的债券库0805。

  那么信托公司如何管理债券类产品的风险呢40\7u,首先是做好系统与业务的匹配02。债券等标准资产对系统运营的要求远高于非标资产u00u00,包括详尽度u7uu\u、信息量和时效性等\00\。因此要加大对系统的投入002u\u,并考虑运营初期将部分运营服务外包来减轻压力7u\;其次是做好信息披露u0。标准资产对信息披露的要求高于非标资产\0\600,包括净值00\、持仓等方面的信披0\u\。无论是详尽度0000,还是披露频率都比较高0620u,因此后期管理压力比较大0\。

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